《国金证券医药2019年年度策略：乘新趋势之浪，享价值重构之华》
作者：国金证券-医药健康研究中心李敬雷团队
原报告始发于：2018年12月10日
基本结论
基本面角度：行业新规则确立，价值链重新分割
1.新规则确立：从2015年药审改革开始，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是和国际接轨，建立新的标准，回归医药行业的本质。
2.优秀企业价值显现，行业价值链重新分割。与国际接轨的规则和标准确认之后，真正有竞争力的企业优势被扩大，行业由之前的劣币驱逐良币进入优胜劣汰，企业价值回归。在这个过程中，不同环节的价值被重新定义，由此也产生了新的价值分割。
2.1国际价值链分割：
1）CRO、CDMO和API行业具有国际竞争力的企业越来越多的参与到国际的竞争，在国际药品价值链中获取更大的份额。
2）中国本土创新型企业将产品到海外注册，力求在海外实现突破。
2.2国内价值链分割：
1）需求端的消费升级：辅助用药、劣质产品（服务）逐步退出市场，医疗服务、药店、生物等高端产品在消费刚性扩容背景下保持高增长；
2）需求端的进口替代：在仿制药、医疗器械等领域，具有国产竞争力的优质产品逐步加速对于进口高价产品的替代；
3）生产端的技术溢价： CDMO、高壁垒仿制药、创新药等高壁垒产品（服务）由于高技术附加值和竞争格局良好，在产业优胜劣汰的背景下获取更大份额；
4）生产端的产业链延伸：API中具有国际竞争力的企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。
投资面角度：估值进入底部区间，真成长公司有望率先实现双击
过去两年是市场估值体系巨变的一年，多数股票估值进行了降维回归。对于成长确定性强的公司，具备了赚取稳定成长收益的前提。
对于在变革环境中的优秀公司凭借核心竞争力，在新一轮价值分割的过程中享有更大的蛋糕，业绩兑现的公司有望实现戴维斯双击。
同时不可忽视的外资以长期角度增大对于医药个股的配置，定价方式转变。
投资建议
看好高端制造、消费需求、研发创新三个维度的企业
行业新规则确立，在行业价值链重新分割过程中我们看好具有核心竞争力的企业获得更大的份额。从子行业角度我们看好：
1）具有国际竞争力，技术依赖高的创新药、CRO/CDMO、API行业；
2）产品力提高、进口替代空间大的医疗器械行业；
3）需求旺盛，竞争壁垒高受益于消费升级的生物制品行业；
4）商业模式领先的连锁医疗服务和药店行业。
个股层面，我们看好在高端制造、消费需求、研发创新不同角度具有竞争优势，有望在价值链分割中获得更多份额的公司。
风险提示：政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险
报告重点内容部分摘录
行业整体趋势：新趋势成立，价值重构开始
医政组（许菲菲 孙炜）
创新药行业：管线变化继续跟踪，商业化落地重点关注
医药组（王麟）
医药外包服务：具有国际竞争力，行业保持高景气度
医药组（王建礼 王班）
API：行业价值链重新分割，中国API强国崛起
医药组（王建礼）
医疗器械：把握国产替代机遇 龙头优势突出
医疗组（袁维）
生物制品：消费属性突出 不受医保控费影响
医疗组（袁维）
医疗服务：消费需求新趋势，连锁医疗价值依旧
医疗组（曾秋林）
零售药店行业：压力中前行，危机里机遇
医药组（王麟）
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《中国医药产业趋势研究系列开篇：政策演变逐渐明朗，药品投资思路生变》（2018年7月23日）
《中国医药产业趋势研究系列之二 ：医保局介入药品集采，药品采购模式变革趋势研究》（2018年8月7日）
《医药产业趋势研究系列之三：从短、中、长期看原研替代路径!》（2018年8月15日）
《中国医药产业趋势研究系列之四 ——仿制药企未来投资主逻辑》（2018年8月29日）
《医药专题：一致性评价更新报告，进口替代，有望量价齐升》（2018年5月22日）
《医药行业医保政策专题：国家医保局成立，未来政策趋势思考》（2018年6月26日）
《医药健康行业2018H业绩总结》（2018年9月2日）
《医药全球前沿周报：创新力是根本，寻疗效、代价、风险之平衡》（2018年9月17日）
《医药行业点评：医保局谈判药品公布，体现战略购买力》（2018年10月11日）
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国金公链，医药行业是夕阳，还是潜力无限
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作者：国金证券-医药健康研究中心李敬雷团队
原报告始发于：2018年12月10日
基本结论
基本面角度：行业新规则确立，价值链重新分割
1.新规则确立：从2015年药审改革开始，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是和国际接轨，建立新的标准，回归医药行业的本质。
2.优秀企业价值显现，行业价值链重新分割。与国际接轨的规则和标准确认之后，真正有竞争力的企业优势被扩大，行业由之前的劣币驱逐良币进入优胜劣汰，企业价值回归。在这个过程中，不同环节的价值被重新定义，由此也产生了新的价值分割。
2.1国际价值链分割：
1）CRO、CDMO和API行业具有国际竞争力的企业越来越多的参与到国际的竞争，在国际药品价值链中获取更大的份额。
2）中国本土创新型企业将产品到海外注册，力求在海外实现突破。
2.2国内价值链分割：
1）需求端的消费升级：辅助用药、劣质产品（服务）逐步退出市场，医疗服务、药店、生物等高端产品在消费刚性扩容背景下保持高增长；
2）需求端的进口替代：在仿制药、医疗器械等领域，具有国产竞争力的优质产品逐步加速对于进口高价产品的替代；
3）生产端的技术溢价： CDMO、高壁垒仿制药、创新药等高壁垒产品（服务）由于高技术附加值和竞争格局良好，在产业优胜劣汰的背景下获取更大份额；
4）生产端的产业链延伸：API中具有国际竞争力的企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。
投资面角度：估值进入底部区间，真成长公司有望率先实现双击
过去两年是市场估值体系巨变的一年，多数股票估值进行了降维回归。对于成长确定性强的公司，具备了赚取稳定成长收益的前提。
对于在变革环境中的优秀公司凭借核心竞争力，在新一轮价值分割的过程中享有更大的蛋糕，业绩兑现的公司有望实现戴维斯双击。
同时不可忽视的外资以长期角度增大对于医药个股的配置，定价方式转变。
投资建议
看好高端制造、消费需求、研发创新三个维度的企业
行业新规则确立，在行业价值链重新分割过程中我们看好具有核心竞争力的企业获得更大的份额。从子行业角度我们看好：
1）具有国际竞争力，技术依赖高的创新药、CRO/CDMO、API行业；
2）产品力提高、进口替代空间大的医疗器械行业；
3）需求旺盛，竞争壁垒高受益于消费升级的生物制品行业；
4）商业模式领先的连锁医疗服务和药店行业。
个股层面，我们看好在高端制造、消费需求、研发创新不同角度具有竞争优势，有望在价值链分割中获得更多份额的公司。
风险提示：政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险
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原报告始发于：2018年12月10日
基本结论
基本面角度：行业新规则确立，价值链重新分割
1.新规则确立：从2015年药审改革开始，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是和国际接轨，建立新的标准，回归医药行业的本质。
2.优秀企业价值显现，行业价值链重新分割。与国际接轨的规则和标准确认之后，真正有竞争力的企业优势被扩大，行业由之前的劣币驱逐良币进入优胜劣汰，企业价值回归。在这个过程中，不同环节的价值被重新定义，由此也产生了新的价值分割。
2.1国际价值链分割：
1）CRO、CDMO和API行业具有国际竞争力的企业越来越多的参与到国际的竞争，在国际药品价值链中获取更大的份额。
2）中国本土创新型企业将产品到海外注册，力求在海外实现突破。
2.2国内价值链分割：
1）需求端的消费升级：辅助用药、劣质产品（服务）逐步退出市场，医疗服务、药店、生物等高端产品在消费刚性扩容背景下保持高增长；
2）需求端的进口替代：在仿制药、医疗器械等领域，具有国产竞争力的优质产品逐步加速对于进口高价产品的替代；
3）生产端的技术溢价： CDMO、高壁垒仿制药、创新药等高壁垒产品（服务）由于高技术附加值和竞争格局良好，在产业优胜劣汰的背景下获取更大份额；
4）生产端的产业链延伸：API中具有国际竞争力的企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。
投资面角度：估值进入底部区间，真成长公司有望率先实现双击
过去两年是市场估值体系巨变的一年，多数股票估值进行了降维回归。对于成长确定性强的公司，具备了赚取稳定成长收益的前提。
对于在变革环境中的优秀公司凭借核心竞争力，在新一轮价值分割的过程中享有更大的蛋糕，业绩兑现的公司有望实现戴维斯双击。
同时不可忽视的外资以长期角度增大对于医药个股的配置，定价方式转变。
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2）产品力提高、进口替代空间大的医疗器械行业；
3）需求旺盛，竞争壁垒高受益于消费升级的生物制品行业；
4）商业模式领先的连锁医疗服务和药店行业。
个股层面，我们看好在高端制造、消费需求、研发创新不同角度具有竞争优势，有望在价值链分割中获得更多份额的公司。
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医政组（许菲菲 孙炜）
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医药组（王麟）
医药外包服务：具有国际竞争力，行业保持高景气度
医药组（王建礼 王班）
API：行业价值链重新分割，中国API强国崛起
医药组（王建礼）
医疗器械：把握国产替代机遇 龙头优势突出
医疗组（袁维）
生物制品：消费属性突出 不受医保控费影响
医疗组（袁维）
医疗服务：消费需求新趋势，连锁医疗价值依旧
医疗组（曾秋林）
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医药组（王麟）
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