出口销量超三万辆创新高，美国为了提振经济，超发近3万亿美金货币，我们该怎么办

美国的家底已经被新冠病毒彻底的暴露出了真象，其实它的家底早就掏空。现在全世界又不买美国的债卷，没法掩盖了，只能直接赤膊上阵，无底线的加印美元，空手套白狼的手法向全世界换取资源和收割韭菜。而且还将年年提高军事开支，这就是美元霸权出口销量超三万辆创新高！

所以全世界唯一的手段，只能逐步抛开美元，采用各国自己的货币交易。但是这只是一厢情愿，因为世界贸易仍旧以美元作为结算方法，那么绝大多数的国家都绕不开美元霸权！

但是中国是全世界最大贸易国，囤积的美元最多，所以中国举办进博会来消耗囤积的资金。但是每年的贸易，大量的美元的储备必须逐年消化至适量份额，来应到美国的收割韭莱。

1中国必须加大对外投资、加快一带一路建设、2将货币转换为实体经济，大量对外采购物资、3加大国内黄金储备、4加快军事建设的投入、5加快人民币国际化、6逐步抛售美债、7将美元储备降至适应范围。

这样逐年减少美元的牵制，最后实现人民币国际化，才是中国真正的目标！！！

谢邀。虽然是一个过时的提问，但可以来一个最新的分析。老规矩，国金证券研究所给你一份深度分析答卷：

《国金证券2019食品饮料行业研究行业年度策略报告》

作者：国金证券-消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网研究团队

原报告始发于：2018年11月

以下为正文摘录：

投资建议

白酒：高端价升势头预计平稳，次高端预计承压最大并趋于分化。19年在宏观经济预期下行影响下，白酒行业将愈加呈现挤压式竞争，行业集中度提升将进一步提速，各公司费用率预计趋于上行，更加密切跟踪一线白酒批价和次高端放量趋势是寻找机会时点最重要手段。高端——当前茅台批价仍然稳固，尽管19年高端白酒增速可能放缓，但我们仍然看好其确定性基本面走势，尤其在当前相对历史中枢较低估值下，我们认为安全边际较高并孕育机会。次高端——预计19年将是近年次高端承压较大一年，尤其上半年面临较高基数下，次高端可能进一步走出分化趋势，重点应关注各股中品牌更强或渠道梳理更好的企业，同时关注品牌能力较强但机制改善尚未发挥的企业。19年宏观环境若预期向好，重点关注上半年超跌品种。大众酒——整体逻辑弱于高端及次高端。

啤酒：低端竞争趋缓、ASP提升，19年盈利持续改善。当前各啤酒公司主力方向不在低端份额争夺，而在守住份额的同时如何提升中高端产品占比，推动ASP提升，获取更多盈利以便为未来竞争夯实业绩基础。18年行业原材料成本端抬头，我们预计19年各公司可能将继续面临一定成本压力，不过在各公司严格管控下及产品结构持续提升下，预计19年各公司ASP将继续提升，并持续完成未来关厂目标，预计盈利有望持续改善。未来几年啤酒行业大趋势基本确定，逐步布局将是应对未来板块价值提升的最佳策略。

调味品：基本面分化预计将是主旋律。16年底海天提价迎合17年宏观经济向上并叠加库存底和费用高投放四重因子共振，推动海天17年高增速（+17%），也推动行业进入费用高投放期，一直延续至今。中炬高新17年3月提价，同时也匹配了费用投放和宏观经济三因子共振推动，使得17年美味鲜增速达到20%左右。不过由于房地产等业务对公司利润贡献，17年下半年至今预计美味鲜业务进入库存宽松期。19年在四大因子其中三大因子向下趋势下（宏观经济预期、提价、库存），费用策略将是各公司若对收入有所期待的唯一武器。预计海天可能逆周期继续投放费用加速获取份额，中炬高新宽松库存端+费用武器也有望保证逆周期下获取红利，而其他中小公司将被迫在丢失利润和丢失份额中做出抉择。基本面分化预计将是主旋律。

乳制品：19年费用率预计同比下降，但收入争夺战力度难以显著降温。18年行业并未如17年预期般竞争趋缓，主因市场未关注到两强相对弱势方-蒙牛各方改善，使其18年具备更多毛利空间缩小收入差距，导致两强18年费用战之火持续燃烧至今。伊利全年利润增速低于收入增速已是确定性事件，而蒙牛由于毛利率具备向上弹性，在费用率环比走弱情况下有能力进行更好的对冲，同时具备投资收益项减亏的利好，因此全年仍将保持相对可观的盈利弹性，净利率也有望持续修复向上。19年我们预判：（1）两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；（2）收入端争夺略降温意味明年费用率有一定宽松空间；（3）预计两强净利率明年二季度有望得到提升。

风险提示

原材料价格波动/费用投放加大，市场竞争加剧/政策因素扰动

一、白酒行业：高端价升势头预计平稳，次高端预计承压最大并趋于分化

在宏观经济不明朗或下行预期下，19年行业将面临进一步增速下行可能性，而实质18年下半年行业增速已趋于下降。从高端品种来看，18年下半年茅台在严格控制批价下，当前基本稳定在1700元左右，明年公司也要求终端价维持1499元不变，在茅台需求仍然稳固、批价短期可能趋于平稳下，尽管明年面临宏观经济不明朗或下行压力下高端可能放缓，但预计在当前估值不高体系下仍然孕育着机会，直至批价下行苗头出现为止。目前这一时间点上我们仍然战略看好一线白酒基本面行情。不过，预计19年茅台批价上行空间将较为有限，茅台以下高端品牌价格带上行空间被部分压缩，这是相对于16-17年的新特征，不过由于这是外部环境改变引起的短期波动，长期来看高端量价齐升仍然是趋势。

次高端品种在2019年宏观经济不明朗或下行预期下，且上半年面临较高基数下，尽管18年底预计将保持库存良性以备战19年，但整体来讲19年上半年将面临较大压力，各个次高端品种可能进一步走出分化趋势。大众酒在今年上半年次高端扩容之机也有所抬头，个股逻辑较强的如顺鑫走出了独立行情，不过整体来讲复苏逻辑主要集中于高端及次高端，大众酒整体逻辑弱于高端及次高端。

图表1：2018年白酒板块个股收益一览

来源：Wind, 国金证券研究所

1.1 18年下半年厂家严格控制高端批价

本轮一线白酒复苏四大逻辑：民间真实需求、渠道补库存、投资需求以及三公消费抬头，多重因素推动茅台进入价格上行通道。一批价上行是市场对于旺盛需求的滞后反映，茅台市场需求或在2015年春节期间就开始出现显著改善。自2016年Q2起推动茅台批价加速上行的核心因素为真实需求、投资需求及其衍生需求的叠加作用：茅台的投资属性自2016年Q1末、Q2初开始被不断强化，茅台批价与需求形成共振反馈、加速上行；浓香型高端品种五粮液和泸州老窖国窖1573显著受益于茅台批价加速上涨，同时叠加厂商相关政策配合以及渠道，一线白酒整体批价上扬态势被夯实，到目前已持续约两年多时间。

图表2：茅台、五粮液、国窖1573批价近十年来走势

来源：公司公告，国金证券研究所

博弈格局演化一方主导格局，闭合逻辑内量价共振。由于茅台品牌价值与投资属性的双重加强、叠加作用，我国高端白酒市场格局由茅台、五粮液、泸州老窖的均衡格局演化为茅台一方主导。茅台产量释放的局限性，导致价格上行周期内市场将成为卖方市场，厂商有多种手段影响批价走势；一旦价格上行周期开启，行业自身的特殊性能够促使上行周期在一个相对闭合的逻辑中持续演进，量价持续正向共振，直至被外力打破（如上轮打击三公消费或投资属性破灭）而进入下行周期。

茅台已成为中国高端白酒市场价格的核心主导方。自2008年茅台出厂价、批价正式超越五粮液起，中国高端白酒市场格局也随之发生巨变——茅台强势地位愈加巩固，五粮液+国窖1573份额持续下行，这是茅台品牌价值和投资属性双重加强、叠加作用的结果，而背后隐含的根本原因在于各自需求结构的巨大变化。而最后实际结果之一是茅台成为中国高端白酒市场价格的核心主导方。

未来两年茅台实际量能将受限明显。今年茅台实际发货量预计突破3万吨，创历史新高。受2014-2015年基酒产量限制，预计茅台2018-2019年产量增长空间将极为有限——预计2018年供给量约3.3万吨，2019年偏乐观预计产量不下滑。因此，未来两年茅台报表端增长将遭遇明显瓶颈，提价窗口持续打开。

2019年茅台酒可执行量是报表端将面对的最大挑战。2017年公司报表确认3-3.1万吨，预计实际发货量略高于2.9万吨，预收账款下降31亿元基本对应0.15-0.2万吨量，两项数据匹配差距不大。今年预计公司实际发货量将突破3万吨，预计在3.0-3.1万吨区间，则在18Q4不大规模释放预收款的假设下，报表确认量预计在3.2万吨左右，预计同样比实际发货多确认约0.15-0.2万吨。3.2万吨的报表确认量和不到3.1万吨的实际发货量实际低于今年以来的市场预测值，因此这也有望为19年这一市场公认茅台可执行量的小年提供小幅增量。因此，19年提价仍是茅台报表维持双位数以上增长的重要假设，否则唯有大幅释放预收账款。

图表3： 08年之后茅台逐渐成为提价主导方（元/瓶）

图表4：茅台在高端白酒份额持续走高

来源：Wind，国金证券研究所

来源：公开资料，国金证券研究所

图表5：茅台基酒产量（万吨）

图表6：茅台、五粮液、国窖1573批价走势（元/瓶）

来源：公司公告，国金证券研究所

来源：草根调研，国金证券研究所

经历过上一批价不受控制的疯狂期，本轮茅台加强批价控制的意愿和能力均大幅加强。五粮液与老窖也均在年内采取停货控价措施。茅台设立建议零售价（提价前为1299元，提价后为1499元，18年春节短暂1399元促销），并加大对违反规定经销商的处罚力度。年底一批价保持在1650-1750元之间，当前批价维持在1700元左右。茅台一批价稳固导致五粮液与1573批价上行难度大幅加大。同时，在茅台主动限价放量的旺季中，也在量价两端挤压五粮液和1573 。因此五粮液及1573在量价选择上做出抉择——五粮液倾向于量价均衡、偏量；1573以价为核心。

1.2 19年高端提价可能性收窄，尤其难在上半年

尽管明年是否提价仍然是一个动态的不确定选项，不过在面临宏观经济不明朗或下行预期下，尤其是上半年高基数情况下，预计茅台明年上半年提价可能性较小，更多应着眼于控制批价防止泡沫。明年下半年仍不明朗，我们认为将受制于宏观经济走势，估值可能在一季报时点达到低谷，但是否逐步回升仍取决于宏观经济走势和情绪更多。整体全年量价提升有限情形下，业绩确定性虽较高，但股价和估值不确定性也较高。

· 茅台提价前提之一是批价处于上行阶段且渠道利润空间打开。茅台提价时点多选择在旺季前夕，但在批价上行或下行阶段中均有过提价动作。但在批价上行阶段，由于市场处于卖方市场，渠道商可轻松向市场转嫁提价成本，即出厂价提价可实现厂商和渠道商的双赢；而在批价下行阶段，经销商无力向市场有效转嫁提价成本，提价仅能实现厂商单赢。因此，我们认为，茅台提价的背景是批价处于上行阶段且渠道利润空间打开。

图表7：茅台一批价及一批商单瓶毛利走势（元/瓶）

来源：草根调研，国金证券研究所

· 茅台提价前提之二是批价进入稳健上行通道而非持续快速上涨，厂商平抑批价意在降低多种风险并拉长复苏周期。对于茅台而言，目前厂商动作频出、平抑批价意图明显的主要用意即在于防止茅台批价过快上涨从而降低政治、社会舆论风险并拉长复苏周期，这是对于茅台最有利的最优选择。提价前提必须是批价进入稳健上行通道而非持续快速上涨，因为批价快速上行阶段中提出厂价极容易被渠道转嫁给终端、从而导致批价加速上行，这与厂商意愿明显不符。

图表8：茅台飞天一批价分阶段走势（元/瓶）

来源：草根调研，国金证券研究所

· 茅台提价前提之三是时点配合：政策收缩趋势叠加宏观经济走势提振。18年下半年尽管伴随政策压制茅台需求后效果趋弱，但宏观经济走势难以配合提振。因此从当前阶段判断，茅台明年批价上行很难有强有力支撑，因此我们认为19年茅五泸提价可能性会收窄，尤其是在明年上半年。行业提价窗口期可能暂时性关闭。

图表9：茅台一批商单批毛利走势（2008-2018）

来源：公司公告，国金证券研究所

1.3 上行周期放缓，复苏一定程度取决于外部环境的改变

受制宏观经济下行预期，需求减弱下高端首当其冲，尽管茅台需求仍然强劲但在无宏观经济助力下难以更快实现量价齐升，上行周期将受到压制。对比白酒三轮调整期，我们认为可类比于08-09年的调整期。08年金融危机迫使经济降速后09年4万亿刺激又推动经济提速进而白酒基本面好转。本轮调整期预计也将是以外部宏观环境降速导致的短暂调整期，复苏进度和程度除了各公司自身竞争努力程度外，主要取决于外部环境改变程度，推动高端挺价扩容，打开整体行业基本面复苏通道。预计本轮调整期将快于上一轮12-13年调整期，但难以言明是否会快于08-09年调整期时间。

图表10：白酒行业历经三轮调整期

来源：国家统计局，国金证券研究所

注：由于国家统计局公布数据原因，07-10年收入数据采用前11月数据，2015年采用前10月数据，但增速依然采用国家统计局公布累计同比数据。由于国家统计局每年统计口径不同，公布的同比增速有经过调整，自行算出来的同比增速与其公布的同比增速不同，且相差很大，在这里用的是wind/国家统计局公布的同比增速

1.4 明年仍战略看好一线高端白酒

· 19年战略看好一线高端白酒：茅台强大品牌力和强劲终端需求还有相应策略推动（非标占比提升叠加渠道直营提升），有望助其19年基本面维持稳定，减少外部环境影响程度。目前茅台估值已降到历史中枢以下，估值优势叠加其优秀穿越周期能力，及机构配置需求和外资青睐，有望支撑19年股价，并获取相对收益。

图表11：近十年来贵州茅台PE BAND （TTM）

2009-2012年贵州茅台估值总体处于上升通道，但估值提升的最快阶段在批价上涨初期，进入到2011年批价上涨最快阶段估值却未能继续上移。 2016年年初以来不到两年的时间中，贵州茅台估值已快速提升至上一轮牛市的估值核心中枢附近

来源：Wind, 国金证券研究所

不过需要区分的是，茅台和五粮液、泸州老窖的驱动要素并不相同。茅台处于绝对卖方市场，其业绩天花板要视19年放量情况和提价兑现时点及幅度。五粮液和泸州老窖则关键看博弈格局下各自量价政策如何权衡，大趋势看普五及国窖1573批价相对茅台处于下行趋势，其品牌力和渠道能力将是除价格策略之外厂商要核心倚重的要素。

图表12：普五及国窖1573相对茅台批价比率总体处于下行趋势

来源：草根调研，国金证券研究所

1.5 次高端将承压最大并进一步分化

次高端白酒所处的价格带（300-500元）处于一线高端白酒（500元以上）和大众普通消费价格带之间，因此其发展跟两个价格带的走势高度相关，尤其是高端白酒。由于高端白酒是白酒行业周期变动的起始价格带（核心是茅台带动），因此高端白酒价格带（批价带动终端价上行）整体上移后，次高端白酒便迎来发展宽松期，这是白酒行业运行轨迹中的确定性规律。但如果高端白酒19年面对宏观经济下行预期下上移速度放缓，则次高端将面临一定压力，渠道去库存要求、消费者需求减弱、价格难以顺价等将成为次高端容量受压制的推力。

因此当下来看，次高端受压制预计19年持续分化：高端白酒底部位置抬升承压，次高端品种上升空间受阻竞争激烈，将迎来一定分化。18年五粮液及国窖1573批价相比茅台批价而言处于下行通道、相对茅台批价涨速较慢（即高端底部及次高端顶部位置抬升速度相对较慢），预计明年趋势依旧，因此次高端量价齐升大逻辑将可能短期受阻。品牌能力更强或渠道梳理更好的企业有望率先抢跑。次高端中上市企业品牌力或渠道梳理更好企业可关注洋河、水井坊和山西汾酒，同时也应重点关注品牌能力较强但机制改善尚未发挥的舍得酒业及酒鬼酒。

图表13：次高端白酒近四个季度收入增速情况

来源：Wind, 国金证券研究所

1.6 长期来看，19年调整期不改高端白酒持续扩容趋势

考虑到人均收入稳健提升（对应真实消费属性）和长期货币宽松（对应投资属性），我们认为高端白酒持续扩容应是大概率事件。经历19年短暂调整期后，我们预计高端白酒还会重新进入量价齐升上行周期，茅台量价弹性显著高于五粮液及国窖1573。这是由茅台更强的品牌价值及更好的投资属性所决定的，在未来上行周期中将继续起到拉升作用。未来高端白酒增量市场中，茅台大概率将抢占更多份额，从而带动其在高端白酒中的占比继续提升；基本面最为受益的当属茅台。

图表14：茅五泸高端产品总量总体仍在扩容

图表15：从2011到2017高端白酒销量占比

来源：Wind，国金证券研究所

来源：公司公告，国金证券研究所

图表16：茅五出厂价比居民可支配收入数据走出背离态势

来源：Wind，国金证券研究所

板块观点总结：

· 行业：结合以上分析及我们全年调研跟踪来判断，预计19年行业竞争将愈加激烈，行业集中度提升将进一步提速，各企业均将不可避免参与其中。19年各公司大概率会提高费用率以对冲收入端的下行，只有前期调整到位并具有各价格带品牌、渠道等优势的企业方能有望获得相对收益。在行业可能进入收入增速放缓的通道时，要更加密切跟踪一线白酒批价和次高端放量趋势才能有利于寻找机会时点。

· 高端：2018年下半年茅台在严格控制批价下，当前基本稳定在1700元左右，明年公司也要求终端价维持1499元不变，在茅台需求仍然稳固、批价短期可能趋于平稳下，尽管明年面临宏观经济不明朗或下行压力下高端可能放缓，但预计在当前估值不高体系下仍然孕育着机会，直至批价下行苗头出现为止。目前这一时间点上我们仍然战略看好一线白酒基本面行情。不过，预计19年茅台批价上行空间将较为有限，茅台以下高端品牌价格带上行空间被部分压缩，这是相对于16-17年的新特征，不过由于这是外部环境改变引起的短期波动，长期来看高端量价齐升仍然是趋势。

· 次高端：在2019年宏观经济不明朗或下行预期下，且上半年面临较高基数下，尽管次高端品种18年底预计将保持库存良性以备战19年，但整体来讲19年上半年将面临较大压力，各个次高端品种可能进一步走出分化趋势。品牌更强或渠道梳理更好的企业（如洋河、水井坊、汾酒）有望持续扩大领先优势，并重点关注品牌能力较强但机制改善尚未发挥的舍得酒业及酒鬼酒。19年宏观环境若预期向好，重点关注上半年超跌品种。

· 大众酒：行业复苏逻辑主要集中于高端及次高端，大众酒整体逻辑弱于高端及次高端，重点关注产品结构升级、具备利润基地（如古井贡、口子等）和稳扎稳打、区域竞争优势、低估值（金徽酒等）等逻辑个股。

1.6 重点覆盖公司

· 贵州茅台：全年业绩增长确定，维持战略首推地位。尽管18Q3茅台因基数高和业绩确认节奏放缓导致业绩低于预期，但全年来看量（预计+5%左右）价（预计15%左右）增长仍然确定，叠加系列酒弹性（预计40%以上），我们认为茅台18年收入增长预计在25%左右。下半年在整体行业受需求影响下，茅台严格控制批价防范泡沫，一批价基本稳定在1700-1750元之间，这显示茅台即便在淡季或经济下行预期下也仍然处于绝对卖方市场地位。基于茅台是整个白酒行业逻辑运行的决定要素及板块中业绩确定性最高的基本面，仍维持战略首推地位。预计18-20年公司营业总收入为766亿元/889亿元/1015亿元，分别同比增长25%/16%/14%；归母净利润分别为344亿元/406亿元/467亿元，分别同比增长27%/18%/15%，折合EPS分别为27.38元/32.32元/37.18元，目前股价对应PE为21X/17X/15X。维持“买入”评级。

· 五粮液：关注渠道量价边际改善，期待改革加速。18年前三季度业绩基本符合预期，停货导致环比增长有所降速。批价仍然承受压力，双节后普五批价维持在820-830元，有效提振难度较大。不过普五预计明年换装并上市，有望提振价格体系，推动新装及水晶瓶普五的价格体系共同向上。另外近期经销商大会针对产品结构、经销商利润、渠道执行力等方面也提出了重点改革举措。我们期待改革在19年加速并能逐步改善公司存在问题，实现较好的量价边际改善效果，在19年大概率增速放缓趋势下走出超预期行情。在不考虑未来提价的假设下，预计18-20年营业收入分别为388亿元、470亿元、550亿元，同比增长29%、21%、17%，归属上市公司股东净利润为126亿元、155亿元、186亿元，同比增长30%、23%、20%，不考虑股份摊薄折合EPS3.25元、3.99元、4.79元，目前股价对应PE为15X、13X、10X，维持“买入”评级。

· 泸州老窖：一线品种中国窖1573弹性最大。“刘林组合”上台后大力清理开发产品，以品牌专营公司取代柒泉模式，明确国窖、窖龄、特曲、头曲、二曲五大单品战略，整合国窖、窖龄、特曲、博大（运作头曲和二曲）四大销售公司以便于品牌管理、加强终端掌控。国窖1573受益茅台价格上挺及较早控量保价导致2017年以来量价弹性凸显，为一线品种中弹性最大。2018年前三季度，公司收入92.63亿元，归母净利27.51亿元，分别同比增长27.2%和37.7%，收入业绩均呈现边际加速。展望2019年，在面临宏观经济下行预期下，公司制定了国窖品牌合理的收入目标（销售口径100亿元以上，预计2018年可达到100亿元）保持正增长，意在长远发展和梳理当前体系。在下行周期下务实的目标有助于公司未来走的更长远。

· 洋河：健全营销网络加较高渠道深耕能力，次高端中有望穿越周期品种。（1）洋河渠道历史问题已基本解决，目前调整到位，将推动公司重回增长通道。（2）洋河的营销模式和机制一直走在行业前列，拥有全行业最大的销售网络和较强的渠道深耕能力。（3）洋河产品线清晰，价格带全覆盖，同时近年持续处于不断结构优化之中。当下渠道库存水平相对合理，四季度预计公司基本面将呈现持续稳健增长态势，可有利支撑当前业绩预期。从历史来看因优秀渠道管理能力和品牌力具备较强穿越周期能力，次高端重点推荐公司。

1.7 风险提示

· 行业景气度下行：行业走势较大程度依赖于高端白酒尤其是茅台，因此一旦茅台需求下行将大概率带动行业景气度下行。

· 政治因素扰动：尽管政府需求在当下高端、次高端白酒消费占比已显著低于上一轮白酒牛市，但政府消息依然会显著影响板块情绪。

二、啤酒行业：低端竞争趋缓、ASP提升，19年盈利持续改善

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