基金经理做跑道股投资 为何“老不如新”？

基金经理做跑道股投资 为何“老不如新”？ 陈楚

近期两三个月至今，以光伏、新能源和新能源车为代表的跑道股强悍反跳，重仓股这些板块的今日基金净值也一路上扬，特别是新能源、光伏的主题类基金，许多早已占领或是接近于占领先前市场大幅下跌带来的损失。依据基金的业绩统计，很容易观察到，这轮跑道股反跳，获得反跳收益最大化的，往往是年轻一代基金经理，而年龄偏大、从事期限较为长一点的基金经理，许多都和这轮跑道股的强悍反跳没缘，这到底是什么原因呢？

新旧基金经理

不同的投资逻辑

在老一代基金经理心灵深处，股票投资无可救药，内化于心，其中两点尤其关键：一是公司的业绩提升持续性，二是估值的边际贡献率。他们对低估值的绩优股十分偏爱，例如家电、地产、水泥、煤碳、钢材等，但针对跑道股而言，老一代的基金经理尽管也认可这些领域的发展趋势，但跑道股估值通常太高，动辄五六十倍的市盈率，让基金经理难以下决心买进，更算不上重仓股。在年纪较大或是从事期限过长的基金经理来看，这轮跑道股强悍反跳有点不符合理性和常识，由于许多公司估值很贵，关键是业绩暂时看不见兑现的迹象，许多上年年报和今年一季报业绩还大幅下跌的跑道股，这轮反跳力度竟然超出50%，这针对老一代基金经理而言彻底是投机者炒作，甚至完全是说故事、炒概念、玩主题。

新一代基金经理则觉得，新能源、新能源车和光伏这些跑道，代表了中国经济未来发展趋势，是毫无疑问、不能回避的投资主题，是股市的“强音”。以储能这个细分行业为例，老基金经理可能觉得，储能类的上市企业大部分可能依然滞留在讲故事的阶段，由于大规模铺开尚需时日，并且不论是抽水储能，还是电化学储能，都有各自的优缺点，技术层面还需要不断提升。但或许年轻一代的基金经理觉得，新能源车渗透率大幅提升以后，包含光伏、储能务必跟上来，这是一个市场空间极为大的黄金赛道，诸多上市企业正在争相进到这个行业，现在还只是跑马圈地的时候。从投资性价比的视角而言，也是贪便宜货的时候，直到储能类上市企业真正发展壮大的时候，或许估值泡沫早已出现了。

换言之，老一代基金经理更注重上市公司业绩增长的“具体性”，而年轻一代基金经理更注重上市公司业绩增长的“预估性”。老一代基金经理经历过多次牛熊市，深刻地感受到了股市暴跌的极大杀伤力，了解股票的估值边际贡献率对投资的安全而言是多么关键，由于许多所谓跑道股，一旦市场真正的系统风险到来，极大减仓的杀伤力是无可衡量的。例如，今年年初一段时间里，跑道股下滑广泛超出50%，便是生动的案例。